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-如何调整状态？金志锡：与平时差不多。适当地运动，好好吃饭，好好睡。这似乎是很重要的。-与队友们关系如何？金志锡：彼此之间并不总是聊围棋。我个人认为，如果出来比赛只考虑围棋，结果可能会更糟糕。让心情平静才是最好的。-明天迎战柯洁九段，胜算如何？

责任编辑：贾振飞 2031864307【天风策略丨序章】一场定价体系认知的“革命”方兴未艾来源：分析师徐彪开篇名义，本文是天风策略A股“定价体系”研究系列报告的序章。过去两年，天风策略主要围绕ROE进行了一系列的研究，并最终落地了以ROE为核心的选股模型。（我们的roe选股模型和财务造假模型11月线上公测，具体网址和登陆信息欢迎与我们联系）向前看，在经济波动率下降、产业结构转型、资本市场对外开放的宏观背景下，A股正在进行着三个层面的变革，这些变革可能看不到显著的拐点，但是似乎每天都在发生：——利润向头部公司集中、消费升级和科技创新、外资流入和估值定价重塑。对于投资来说，传统的“周期规律”、“均值回归”等分析方法都可能弱化，因为资产价格的影响因子及弹性都有本质的变化。对此，我们将陆续推出一个系列报告，本系列报告旨在从中观及微观角度入手，结合国外发达经济体资本市场的行业结构、估值体系及投资收益，同时尽量避免过多历史层面的宏大叙事，核心在于剖析及推演A股的估值结构变迁及未来长期投资机会。本篇作为系列报告的开篇，简单的从穿越周期的投资逻辑、估值定价的重塑以及定价因子的变迁、不同赛道的消费品行业的定价体系等角度，阐述我们的思路，在后面的系列报告中将一一展开更深层次的分析，包括但不限于这几个层面。1、穿越周期的投资逻辑：ROE的三个维度当前，随时宏观增速持续走平走低，有投资者认为不管是费舍还是欧奈尔的成长股投资思路，可能效果会弱化，转向低估值或盈利稳定的投资思路；也有投资者认为随着经济结构转型，不管是传统行业的集中趋势，还是科创企业的突围，都依然会有许多成长股冒出。对于同一个事物，乐观者看长远空间，悲观者看当期增速，得出的结论也许并不一致。在以往的ROE系列报告中，我们较为详细的阐述了ROE定价及对涨幅影响的逻辑，ROE趋势向上的行业或个股，通常市场表现也更好。对ROE的判断，不管是一个公司，还是一个细分行业，大致可以分为短中长期三个维度：（1）短期维度：利润增速和净资产增速短期看主要净利润增速。ROE的分子是盈利、分母是净资产，也就是意味着，如果分子盈利的增速比分母净资产的增长速度要快，那就意味着短期来看，一个行业或者公司的ROE可以继续提升。分子盈利的增速就是净利润同比增速（g），在可持续增长模型下，分母净资产的增速就是前一年的ROE减去ROE乘以分红比例d，即ROE*（1-d）。因此，如果一个公司或者行业的g大于ROE*（1-d），那么短期来说ROE就可以继续提升；其中，g是核心变量，主要g足够高，ROE大概率趋势向上。全市场看，短期涨幅大小与增速高低强正相关。如下图，将个股年度涨幅分组，涨幅TOP10%的分组其净利润增速也是最高的，且涨幅越低的分组，其净利润增速也相应越低。若我们以季度间的盈利变化作为择股的核心思路，是可以穿越周期的，因为市场的短期涨跌更依赖于短期的业绩变化，详细可参考ROE选股模型系列报告。

全球经济前景的不乐观带来的是股权与债权等资产收益率的下降，从而使得黄金相对收益提升。全球股市从10月起就跟随美股不断下行，美股一度跌入技术性熊市，直到近期美联储转鸽后才略有反弹。而从债券收益率来看，十年期美债收益率从2018年10月的3.2%，已跌至目前的2.7%左右，德国十年期国债收益率在同期从0.55%左右降至目前的0.23%，这均反映出市场对全球资产收益率下行的预期，同时提振了黄金的投资需求。

扫黑务净，不仅要用快刀割掉为害一方的毒瘤，还要把伤口放在无影灯下手术，彻彻底底铲除滋生黑恶势力的病灶——是机制漏洞，就要把不法分子可以钻的空子浇筑上钢筋水泥；是缺乏监管，就要把执法的刚性砥砺成见血的利刃；如果是有人和黑恶势力沆瀣一气，充当他们的保护伞，不管这些人是谁，就一定承受法律最严厉的惩罚。

俄罗斯媒体报道称，俄罗斯希望接触无人机的相关残骸，但俄罗斯官方没有公布相关信息。考虑到俄罗斯的军工实力和俄伊关系，俄罗斯接触这些残骸也不是天方夜谭的事情。不管如何，随着时间的推移，伊朗民间和官方捞到的残骸正在增多，美国技术损失在所难免，只是损失大还是小的问题了。

中方表示，不惜付出任何代价迎战中国有更多招数对付美国：打，我们奉陪到底！特朗普面对中美贸易，就像他其他作为，来势汹汹并且期待他的对手放弃。但有一件情不太一样，就是在这场贸易战中，特朗普面对的对手是经济体量庞大的中国。特朗普在6日的广播采访中自己承认：在这场贸易战中可能会点“阵痛”，但至终对美国经济有好处。但所谓小小的“阵痛”可能导致特朗普及共和党在美国中期选举中不利。